2023年 08 月 20日 實時新聞

摘要：

1. 美国消费超预期回暖，降息开启节点或进一步推迟。非耐用品消费反弹，服务消费维持韧性，指向美国消费韧性犹强，消费反弹尚未改变年内暂停加息的预期，但开启降息周期的节点或进一步推迟。
2. 日本二季度GDP高于预期，但成色一般。实际、名义GDP皆大幅增长，但内需减少、贡献主要来自出口增加与进口减少，总体成色一般。未来数月日央行或仍为观望姿态，日元存在进一步贬值的可能性。
3. 7月服务CPI意外上升，强化英国央行9月加息预期。服务业通胀意外回升，是由不太可能符合英国央行对“持续”定义的因素推动的，食品通胀也在继续改善，预计9月将加息，但11月仍然是一个问号。

一：美国消费超预期回暖

美国商务部发布7月美国零售额数据，零售销售环比增0.7%，预期升0.4%，前值自升0.2%修正至升0.3%；核心零售销售（不含汽车和汽油）环比增1.0%，预期增0.4%，前值升0.4%。数据公布后，美股三大指数普跌，10年期美债收益率上行2个bp。

近期美国经济在加息之后仍韧性十足，一方面是受益于依旧强劲的薪资增速，美国陷入“通胀-罢工”螺旋。另一方面也基于美国地产迟迟不衰退，本轮新房周期才刚刚开始，详见《巴菲特“炒房”：美国进入“次贷”初期阶段？》。

开启降息周期的节点或进一步推迟（光大证券）

光大证券指出，7月美国零售数据回暖，非耐用品消费反弹，服务消费维持韧性，消费反弹尚未改变年内暂停加息的预期，但开启降息周期的节点或进一步推迟。

1. 季调环比看，开学季下食品和饮料店（+0.8%）、服装及配饰（+1.0%）、运动音乐等爱好（+1.5%）等非耐用品消费较6月明显回升，是7月零售数据的最大亮点。
2. 日用品商场（+0.8%）、无店铺零售（+1.9%）所代表的零售业消费，以及餐馆和酒吧（+1.4%）所代表的服务型消费维持升温趋势，表明美国服务消费韧性犹强。
3. 受高基数影响，耐用品消费较6月有所回落，家具和家用装饰（-1.8%）、电子和家用电器（-1.3%）等家用耐用品是主要拖累项。
4. 美国零售消费在2-3月份出现下探之后，4-6月维持反弹趋势，处于温和的上行通道中，消费持续回暖，超额储蓄以及美国就业市场降温偏慢，对美国消费构成支撑。
5. 美国居民持有的超额储蓄尚未完全消耗，截至2023年6月仍有近0.9万亿美元超额储蓄。
6. 美国就业市场供需紧张格局尚未缓解，7月失业率回落，时薪环比增速仍然较高，对居民的消费构成支撑。
7. 考虑到8月惠誉和穆迪下调评级事件，美联储将谨慎考虑再次加息带来的经济风险，市场预期年内维持利率不变的概率较高。
8. 美国消费市场降温偏慢，结合7月以来能源价格已在持续上涨，下半年通胀增速收敛幅度有限，预计高利率环境将持续，开启降息周期节点或进一步推迟，市场预期降息最早可能出现的时间由此前CPI数据公布后的2024年的3月推迟至5月。

二：日本二季度经济数据高于市场预期

日本第二季度名义GDP季调后环比初值增2.9%，预期增2.6%；实际GDP季调后环比折年率初值增6%，为经济学家预期（2.9%）的两倍以上；实际GDP季调后环比初值增1.5%，预期增0.8%。

《今年日韩为何不同命？》指出，日本二季度GDP超预期，主要受商品和服务净出口驱动，但与日本贸易结构类似的韩国仍然身处困境，其受半导体出口拖累更为明显，今年日元的贬值在竞争力上也有一定影响。

日本GDP成色一般（中金外汇）

中金外汇指出，实际、名义GDP皆大幅增长，规模创历史新高，但拆分来看，内需减少、贡献主要来自出口增加与进口减少，总体成色一般。未来数月日本央行或仍为观望姿态，日元存在进一步贬值的可能性。

• 无论是实际还是名义，本季度的GDP增速皆为疫情影响结束后最大，季调后的4-6月日本GDP的实际值约为560万亿日元，花费了3年时间终于填补完成了疫情所带来的影响，同时也为历史新高；名义GDP方面更是如此。

图：日本GDP的走势 (万亿日元)

• 本次GDP虽有+6%的增速，但成色并未十分出色。

图：日本实际GDP环比折年的贡献度走势(%)

• GDP增速中最大贡献来自进口减少。日本原油进口数量自今年4月之后有所减少，目前日本经济的景气度较高，未来日本进口数量持续减少的可能性较低。

图：日本原油进口数量 (1000kl)

• 出口增加是本次GDP增速的第二大贡献项目，主要是供给不足的缓和带来了汽车出口大增，但伴随欧美央行加息，日本的出口或难维持在高位。入境日本游客消费也会给GDP出口部门带来一定正面影响。

图：日本对主要经济体的出口同比走势(%)

• 居民消费是日本GDP当中规模最大的项目，而4-6月的居民消费环比折年减少2.1%，对GDP拖累越1.1个百分点。实际居民消费的减少或源于日本通胀的高涨。未来日本内需走势取决于能否实现持续的工资上涨。

图：日本员工薪酬总和的走势(万亿日元)

• 若日本名义GDP可以实现长期扩大，那么对于日股而言为利多消息。但若海外出现经济的缩小或金融层面的冲击，则日本GDP的增速放缓或出现负增长。

图：日本名义GDP与日经指数的走势

• 疲软的内需暂不支持日本央行在短期内(1个季度左右)考虑开启货币政策的正常化，短期内影响日债利率更多的或为美债利率，日元存在进一步贬值的可能性，美日汇率或能上行至150-155之间，届时日本当局或实施外汇干预。

三：英国7月核心CPI居高不下

英国国家统计局周三公布数据显示，7月CPI同比上涨6.8%，低于前值7.9%，高于预期6.7%。剔除食品和能源价格的核心CPI保持在6.9%的增速，而非此前经济学家预测的下降。

《数据显示：英国或将是西方第一个进入滞胀的国家》指出，通胀在高息环境下毫无起色，工资增速超过通胀增速，要阻止工资-通胀螺旋，就是通过更加紧缩的政策，造成大量失业，英国即将进入滞胀期的趋势已不可逆转。

英国央行9月将加息（ING）

ING指出，英国服务业通胀的意外回升是由不太可能符合英格兰银行对“持续”定义的因素推动的，预计9月将加息，但11月仍然是一个问号。

1. 服务业通胀是英国央行最关注的CPI数据，从7.2%再次回升至7.4%，高于央行的预测（7.3%），但重要的是，这是由两个不太可能满足英国央行对“持续”趋势定义的因素引起的。
2. 最引人注目的变化是租金，6月到7月期间上涨了1.7％，创2005年以来最高增幅。英国国家统计局将其归因于社会租赁，而这种增幅似乎不太可能重复出现。
3. 夏季假期开始时，航空票价的涨幅也超过了去年同期，这也推动了服务业通胀的上升。这是一个高度波动的类别，英国央行在评估“核心服务”指数时通常会将其剔除。
4. 服务业通胀并不像之前几个月那样广泛，之前作为关键驱动的餐饮业年增率正在下降，预计这将继续下去，英国统计局商业调查表明，酒店业（hospitality）等企业提价力度较小，部分因为天然气价格的大幅下跌。预计服务业通胀在未来几个月将适度改善。
5. 由于7月家庭电力/天然气账单下降近20%，CPI下降至6.8%，下降幅度超过一个百分点。10月将再次出现类似的下降。与此同时，食品通胀继续改善，按照生产价格的路径发展。
6. 预计年底通胀率将在5%左右，CPI数据将巩固9月的加息，特别是在之前坚挺的工资增长数据之后。但委员会似乎正在逐步为延缓加息做准备，除非11月之前出现令人不快的数据意外，否则9月加息将是最后一次。

研报来源：

1. 光大证券，高瑞东 周欣平：非耐用品消费反弹，美国消费超预期回暖
2. 中金外汇，日本4-6月GDP一次速报：环比折年+6%、但成色一般
3. ING，UK services inflation nudges higher on surging social rents

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