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  • 国君宏观:PMI的底部大概率已经出现,未来政策重心有望转向需求侧

    导读

    2023年5月PMI数据显示内生动力仍不足,制造业和建筑业PMI均有所回落,服务业维持高景气。价格疲软带来的盈利承压是制约当前需求回升的主要因素之一,制造业企业整体出现主动去库。制造业PMI和原材料价格同时处于低位的组合有助于宏观政策转向需求侧,我们预计PMI的底部大概率已经出现,未来3个月可能维持在荣枯线以下震荡,考虑到价格疲软的影响,重回荣枯线以上可能需要1个季度以上的时间。

    摘要

    1、5月制造业PMI小幅下降0.4个百分点至48.8%,较季节性低1.8个百分点:

    1)供需两端小幅回落,均弱于季节性;

    2)原材料和出厂价格均下滑,表明需求不足是主要矛盾;

    3)制造业延续去库,原材料和产成品库存继续回落;

    4)内外需均有所回落,内需回落幅度小于外需;

    5)分企业规模看,大型企业景气度有所回升,中小型企业下降。

    2、5月非制造业商务活动PMI回落至54.5%,仍高于季节性:

    1)服务业PMI维持高位,交通运输类领跑。从行业来看,交通运输类(道路运输、水上运输、航空运输)经营活动状况领跑、领先季节性幅度较高,主要与五一假期居民出行的带动有关。

    2)基建维持高位,房建修复速度有所放缓。房屋建筑业回落8.5个百分点,较季节性低2.3个点,土木工程建筑业回落8.7个百分点,较季节性高3.0个百分点。

    3、价格疲弱带来的盈利承压是制约当前需求回升的主要因素之一。PPI同比下探导致制造业盈利承压,制造业企业出现主动去库;我们预计价格疲软有望在8月以后逐步缓解。

    4、未来政策重心有望转向需求侧,但PMI重回荣枯线以上可能还需要1个季度以上的时间。历史上PMI持续位于荣枯线以下的时间段分别有2015年8月-2016年2月(最低49.0%)和2019年5月-10月(最低49.3%)。在制造业PMI和原材料购进价格分项同时处于低位时,宏观政策更偏向于提振需求。我们预计未来政策重心有望转向需求侧,PMI的底部大概率已经出现;但考虑到价格疲弱的影响,未来3个月内PMI可能维持在荣枯线以下震荡,重回荣枯线以上可能需要1个季度以上的时间。

    正文

    1. 制造业PMI小幅回落

    5月制造业PMI较上月小幅下降0.4个百分点至48.8%,较季节性低1.8个百分点;建筑业降至58.2%,与季节性基本持平,服务业53.8%,强于季节性。

    (1)供需两端皆有所回落,领先指数小幅提升。5月PMI生产较上月回落0.6个百分点至49.6%,比季节性低2.7个百分点;新订单较上月回落0.5个百分点至48.3%,较季节性低2.8个百分点;新出口订单回落0.4个百分点,较季节性低1.4个点。以新订单减去产成品库存衡量的PMI领先指数小幅提升。

    (2)原材料和出厂价格均下滑。原材料购进价格较上月下降5.6个百分点,低于季节性16.5个点;出厂价格指数下降3.3个百分点,较季节性低10.4个点。两大价格指标均回落,表明当前内生动力还不强,需求不足是主要矛盾。

    (3)制造业延续去库。原材料库存指数47.6%,较上月下降0.3个点,较季节性低0.6个百分点;产成品库存较上月下降0.5个点至48.9%,较季节性高1.6个百分点,库存水平依旧较高;供应商配送时间提升0.2个点至50.5%,较季节性高1.9个百分点;采购量较上月下降0.1个百分点至49.0%,较季节性低2.1个百分点。

    (4)内需回落幅度小于外需。新出口订单下降2.8个点至47.6%;进口下降2个点至48.9%。欧美经济走弱、出口订单回补完成带来外需更快回落。

    (5)分企业规模看,大企业景气度有所回升,中小型企业继续回落。大型企业PMI较上月提升0.7个点至50.0%,中小型企业继续回落1.6和1.1个点至47.6%和47.9%。

    2. 非制造业动力仍较强

    5月非制造业商务活动PMI为54.5%,环比下降1.9个百分点,但仍比季节性高1.2个点。其中服务业PMI为53.8%,较上月下降1.3个百分点,仍较季节性高1.3个点;建筑业PMI为58.2%,较上月下降5.7个点,较季节性低0.1个点。

    (1)服务业PMI维持高位,交通运输类领跑。从行业来看,交通运输类(道路运输、水上运输、航空运输)经营活动状况领跑、领先季节性幅度较高,我们认为主要与五一假期居民出行的带动有关。

    (2)基建维持高位,房建修复速度有所放缓。房屋建筑业回落8.5个百分点,较季节性低2.3个点,土木工程建筑业回落8.7个百分点,较季节性高3.0个百分点。

    3. 宏观政策重心将转向需求侧

    5月PMI较上月继续回落,我们理解数据的背后反映以下几个问题:

    第一,价格疲软带来的盈利承压是制约当前需求回升的主要因素之一。PPI同比下探导致制造业盈利承压,制造业企业出现主动去库;我们预计价格疲软有望在8月以后逐步缓解。

    第二,未来政策重心有望转向需求侧,但PMI重回荣枯线以上可能还需要1个季度以上的时间。历史上PMI持续位于荣枯线以下的时间段分别有2015年8月-2016年2月(最低49.0%)和2019年5月-10月(最低49.3%);其中2015年11月原材料购进价格最低下探至41.1%,与当前时期比较类似。在PMI和原材料购进价格同时处于低位时,宏观政策更偏向于提振需求,例如2015年下半年出台《财政支持稳增长的政策措施》以及地产限购限贷的松绑。我们预计未来政策重心有望转向需求侧,PMI的底部大概率已经出现;但考虑到价格疲软的影响,未来3个月内PMI可能维持在荣枯线以下震荡,重回荣枯线以上可能需要1个季度以上的时间。

    本文作者:董琦S0880118090020、黄汝南,来源:国君宏观研究 (ID:gh_84b4bce6b0ef),原文标题:《【国君宏观】宏观政策重心将转向需求侧——2023年5月PMI数据点评》

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